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事件：公司发布2022年度报告：全年营业收入1047.15 亿元，同比增长21.63%；归母净利润29.54亿元，同比增长 80.54%。

2023年一季度报告：23Q1营收233.58亿元，同比增长17.07%；归母净利润为4.08亿元，同比增长103.24%。

22年饲料销量逆势增长，养殖业务实现盈利

1）饲料板块：销量约2165万吨（含养殖内销141万吨），同比+10%，市占率进一步提高。其中水产饲料、禽饲料、猪饲料销量同比分别为10%、6%、7%，反刍料产能逐步落地取得一倍以上增长。2）种苗动保业务：公司种苗业务营收11亿元，其中虾苗营业收入同比+26%，毛利率接近 60%；动保业务营收10.45 亿元，同比+17.05%。水产种苗、动保业务持续增长，拥有优秀的市场竞争力和口碑。3）生猪养殖业务：全年公司出栏约 320 万头，同比增长约 60%，受益于下半年生猪价格上涨，全年生猪养殖业务实现盈利。公司自有育种体系建设，持续加强生猪养殖专业能力，叠加饲料端研发及规模优势，综合养殖成本取得明显进步，生猪养殖业务实现稳定增长。

23Q1饲料业务主业回升，动保种苗稳健发展

1）23Q1饲料外销量约439万吨，同比+5%。禽养殖方面，景气度抬升明显，鸡苗、鸭苗补栏需求旺盛，禽饲料量价齐升。水产养殖方面，Q1鱼存塘量偏多，整体投苗进度放缓，Q1后半段消费回暖，水产品加工厂补库存，虾蟹品种景气度略升养殖积极性高，水产饲料持续回暖。2）23Q1生猪价格低迷、行业亏损严重，公司采取套保业务，养殖产业链综合能力持续提升，取得较好的经营成果。3）水产种苗、动保产品优势明显，一季度取得稳健发展。

盈利预测、估值与评级

由于猪价波动较大调整盈利预测，预计23-24年公司营收分别为1221.59/1481.31亿元（原值1295.11/1586.26亿元），净利润分别为39.42/54.83亿元（原值48.72/64.12亿元），25年营收为1868.79亿元，同比+26.16%；净利润68.46亿元，同比+24.87%。23-25年EPS分别为2.37/3.30/4.11元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年30xPE,目标价71.1元，维持“买入”评级。

风险提示：猪价大幅波动；原材料价格波动；极端天气；动物疫病风险